提要：

　　1、宏观经济调控的微观影响将在第三季度显现，不排除7月份央行加息的可能，这样由降息向加息转变所形成的宏观经济拐点将成为机构投资者最大的心理压力。

　　2、扩容压力将继续对资金面构成直接压力，其中包括中小企业板的加速发行上市、中国联通600050的配股以及四大商业银行与保险公司等超级航母的首募。

　　3、技术面上，7月中旬随着消息面的逐步明朗，大盘将完成探底反弹，底部位置可到1350——1380点一带，而反弹的高度在1580——1600点一带。

　　4、在经历了连续一个季度的持续下跌、短期大盘指数跌幅达到25%的情况下，超跌反弹将成为未来短线反弹行情的主流，中线机会则体现在一些政策扶持明显的行业，长线机会将体现在一些有技术性革命的行业。

　　6月29日深证综指跌破去年11月份时的低点，逼近5.19行情启动时的位置，创下5年来的新低，作为市场领先指标，其破位走势显示市场进入正进入冰点，也预示着上证指数还有一个进一步探底的过程。我们认为，在经过一个季度的连续下跌、短线指数跌幅达到25%的情况下，大盘有望在7月中旬消息面进一步明朗之后形成探底后的超跌反弹，1600点一带将有较大压力，随着宏观调控压力的微观显现，在中报和季报压力下8月份大盘将再度回落到年线下方调整。

　　一、中小企业板对主板市场的影响

　　6月28日，中小企业板上市的第二个交易日出现8家新股全线跌停，导致首日成交的36亿元资金全线被套，市场短线资金链突然断裂，市场期望的中小企业板带来契机成为“奇迹”。那么中小企业板除了这些负面的影响之外，积极的因素在哪里呢?

　　1、市场迎来新的比价结构关系

　　中小企业板的高定位有望扭转整个市场价格重心持续下滑的趋势，短期内主板仍将会在中小企业板的比价关系推动下形成新的回稳。截止到6月下旬，沪深两市A股加权平均价格只有6.5元，跌破1307点时的水平，同样A股的平均市盈率也跌到了28倍以下，触及历史上多次阶段性底部的位置。市场的平均价格从2000年的15元一路回落到目前的低位，流通盘大小决定股价高低的理念被完全颠覆，代之以价值投资理念、大盘流动性理念，而目前中小企业板的推出则将再次对整个市场的投资理念构成冲击，尽管从中期来讲这种投资理念的冲击还有待观察，特别是对于成长性的挖掘在中小企业板中将被表现得更加淋漓尽致，这种投资理念更会影响到主板市场未来的投资取向;但从短期来看，中小企业板的推出更多的体现在对整个市场股价结构的冲击上，特别是在目前市场平均股价位于历史底部区域的情况下，这种冲击无疑是鲜明的、有力量的。在目前A股平均价格处于历史底部位置的时候，中小企业板平均普遍高于15元的高定位将促使市场对小盘股的重新认识。事实上，近期以来市场中一些小盘股已经在比价效应下形成了短线的活跃行情，一些流通市值相对偏低、一些绝对价格相对偏低的以及一些前期没有明显上涨的袖珍小盘股都出现了明显的活跃行情。总体来看，这种比价效应有望带动整个市场价值重心的重新认识。

　　2、中小企业板在分流资金的同时带来新的增量资金

　　新八股上市首日成交达到36亿元，与中国石化600028、中国联通、长江电力600900等上市首日成交基本接近，也就是说中小企业板新八股相当于一家超级大盘股的上市。但与超级大盘股的上市不同，由于中小企业板自身的特点，所带来的增量资金更多于市场存量资金的参与，因此随着越来越多的中小企业上市，将会带动越来越多的增量资金进入市场。从另外一个角度来看，历史经验表明超级大盘股上市后一般会带动大盘形成探底反弹，特别是此前长江电力的上市当天大盘形成小幅探底后直接推动了大盘出现连续快速反弹，此次能否重演我们认为可能性不大，但大盘在形成再度创新低后形成超跌反弹的机会却越来越大。

　　二、政策面仍不容乐观，但一旦明朗将推动大盘形成短线超跌反弹

　　1、货币政策中，利率政策和汇率政策预期都将对市场构成压力

　　利率政策仍是目前整个货币政策中最牵动市场神经的焦点，6月底美联储的美元利率政策与7月中旬我国上半年经济数据将继续成为短期是否加息的最关键因素，在利率政策没有明朗之前大盘仍可能保持弱势调整。近期有几则消息值得关注：首先每周二的央行票据发行出现显著的变化，在此前一直通过大幅发行一年期甚至三年期票据来回收长期资金的情况下，6月22日央行自4月份以来首次停发一年期票据，只发行期限3个月的100亿元短期票据，这是货币政策近期最为积极的一个变化;其次，6月22日央行研究局发表澄清公报，表示加息方案上报国务院纯属谣传;第三，6月24日国家发改委的新闻吹风会也明确表示目前没有调整利率的决策，随之香港市场出现了报复性大幅反弹。加息作为目前影响市场的最大悬念，一直由于预期不确定导致前期大盘连续破位阴跌，而目前两大部委的澄清无疑将在很大程度上稳定市场人心。

　　尽管如此，仍有一些不明朗的因素困扰着市场。首先，5月份国内CPI上涨达到4.4%，创下97年亚洲金融风暴之后的新高，并且已接近央行设定的5.31%的基准1年期贷款利率水平，而6月份CPI有望达到新的高度，因此7月中旬上半年经济数据出台的时候将成为市场比较敏感的时刻;其次，利率全球上调的大趋势不可改变，目前美国利率处在46年来的最低位置，一旦出现上调，拐点将显现，同样的是我国目前利率处在9年来的最低位置;第三，以一篮子货币取代盯住美元的汇率政策预期也将导致人民币升值预期，这无形中也加大了市场的压力。总体来看，目前整个货币政策处在一个非常敏感的改革时刻，机构投资者的心理预期提前都将成为影响市场的关键因素。

　　2、财政政策中，积极的财政政策正在淡出，宏观经济拐点将现

　　进入第二季度以来，有关部门就明确表示未来财政政策将从积极转变为适度偏紧，而从国家统计局公布的5月份最新统计数据显示，宏观调控导致的经济数据回落幅度均超出了一般预期。实际上，这种宏观政策的调控在一季度就有所显现，今年1-2月份城镇固定资产投资同比增长高达53%，而3月份增速迅速回落到34.5%，使一季度投资增速回落至43%;而到5月份固定资产投资增长已只有18.3%，增幅比上月回落16.4个百分点。而由于中国经济的宏观调控已经影响到全球范围，其波及之大、影响之深要远远超过市场预期。以海运行业波罗地海干散货运价指数为例，在去年中国对大豆、铁矿石、原油进口的巨大推动下，该指数一度从去年9月份的2200点上涨到今年2月份的5600点，而随着中国需求的突然减少，目前该指数已经回落到2600点。

　　从另外一个角度来看，由于固定资产投资拉动经济的边际效应不断减弱，导致宏观上减少固定资产投资，而在目前消费拉动有限、出口压力增大的情况下，宏观经济拐点将出现，这无疑对机构投资者的压力增大。在我国GDP去年末今年初创下新高后二季度开始将显著回落，而一旦GDP增长回落到7%以下，将出现前所未有的经济萧条，这一点需要引起足够的重视。因此从中线来看，政策面将对市场构成直接影响，而短线在消息面逐步明朗的情况下大盘反而可能会形成超跌反弹。

　　三、资金面压力未来不容乐观，开放式基金的助涨助跌趋势值得关注

　　下半年的新股扩容压力仍将会是非常明显的。以目前中小企业板的发行速度来看，今年超过50家中小企业板的可能性还是相当大的，这相当于发行5个超级大盘股，而包括四大商业银行下半年开始陆续上市的概率也是非常大的，这无疑加重整个市场资金面的压力。另外，德隆系庄股跳水所带来的连锁反应在下半年银根紧缩的背景下仍将继续体现，一些委托理财资金的收回也将对市场构成影响，包括QDII等政策的实施也将分流市场资金面，因此整个下半年资金紧张的局面仍将会相当突出。

　　而从资金供应来看，尽管保险资金直接入市希望能带来500亿元增量资金的可能，但这种可能变为现实非常难。开放式基金目前对市场的影响更多体现在助涨助跌上，一旦行情好转，基金的赎回压力就会减轻，同时基金申购就会更积极，因此近期以来整个行情形成的趋势更为明显，下跌过程中形成连续下跌而上涨过程也延续时间比较长，一旦未来反弹趋势形成，特别是能够连续两周收周阳线，则这种反弹延续的时间将达到两个月以上，这种特点需要把握。

　　四、短线把握超跌反弹，中线把握政策支撑，长线把握技术革命

　　随着整个宏观调控，寻找中线成长行业已经很难，除了农业、电力、化工、高速公路等受政策保护的行业之外，目前已经没有明显具备较大机会的行业了，特别是整个宏观调控的影响将在第三季度显现，因此很难从价值投资的角度去寻找机会。在中小企业板的推动下，对于成长性的挖掘可能更是未来个股行情的最大机会所在，其中象未来3G应用、数字电视的全面推广以及未来“三网合一”大趋势的形成，将在超跌科技股中形成一批长线机会股。而从短线来看，超跌低价股无疑是整个超跌反弹的重点所在，在目前整个市场平均价格回落到6.5元的情况下，6元以下、二季度跌幅30%的股票比比皆是，从中寻找一些基本面相对较好的品种短线操作更为实际。特别是中报临近，一些中期业绩有望大幅增长的超跌股不排除短线拉升的机会，我们将一些业绩预增预喜的个股列表附上。

　　1、 寻找宏观紧缩下具备政策保护和扶持的行业，如农业、电力、化工、高速公路等。

　　宏观经济调控对微观层面的影响是显著的，从钢铁价格的走向可以看得非常清楚。而在这种宏观调控的过程中，仍然有一些行业是明确受到政策扶持的：

　　首先，农业作为2004年中国经济工作的重中之重，在去年粮食减产以及相继出台的一系列保护农民措施后国内粮食价格自去年10月份起明显上涨，今年1-5月粮价与去年同期相比上涨25.6%，象北大荒600598、天颐科技600703等原粮油生产企业存在明显的业绩增长机会，股价的超跌反弹也将进一步体现政策倾斜特征;

　　其次，电力类公司在目前缺电的情况下仍有投资价值，在能源构成中，煤炭受限于运输瓶颈，原油依赖进口，电力更具备机会。2003年电力需求的增长率为15.4%，电力短缺率为2.6%，而2004年电力需求将继续增长11%左右，电力需求缺口达到7%左右;一季度共有24个省级电网拉闸限电，比去年还多两个;一季度全国用电达4800多亿千瓦时，比去年同期增长16.4%，因此2004年中国电力形势仍然比较紧张。整个电力紧缺的局面却要到2006年才会有所缓解，夏季用电高峰将进一步凸现电力股的机会。其中超跌品种上海电力600021、九龙电力600292等值得关注，包括一些电力环保型企业凯迪电力000939、龙净环保600388等也可以中线关注。

　　第三，化工行业受到反倾销的直接支持，有望在宏观调控中获得新的发展机会。自中国加入世贸组织之后，我国反倾销力度明显加大，特别是近两年来连续出台了一系列反倾销调查，且主要集中在化工行业，多达10余起，这将直接助推整个化工行业的业绩复苏，而作为长线超跌的低价化工股，投资者可关注一些业绩成长明显的低价品种，如巨化股份600160、锦化氯碱000818等反倾销的直接发起者。

　　第四，交通运输瓶颈在目前宏观紧缩的情况下仍表现得非常突出，高速公路板块因为收费量增长具备中线机会。从6月20日起国家七部位联手统一口径、统一标准、统一行动在全国范围内对超限超载车辆进行集中治理，治理工作的前一个月以车货总重超过20吨的超限超载车辆为重点，1个月后将对所有的超限超载车辆进行集中治理。事实上，自去年下半年开始全国各地就展开了超限超载车辆综合治理，而今年5月1日《道路交通安全法》正式实施，其中对超载等现象进行了严格的定义，并对其中具体的处罚措施有了明确的规定，此次全国统一行动将彻底对超限超载问题展开治理，力度之大、时间之长、涉及面之广前所未有。而超限超载车辆综合治理将直接导致车辆通行数量的增加，根据不规则统计显示此次综合治理后部分路段车辆通行数量较原来增加20%，而在目前整个宏观调控下不少行业出现明显紧缩的情况下，高速公路行业所迎来行业景气度的显著提升无疑是非常抢眼的，象皖通高速600012、楚天高速600035等值得注意。当然，从长线的角度来看，高速公路行业还存在一些不确定性因素，如“费改税”、道路通行费征收办法和标准的调整等，这也是高速公路板块前期一直保持低调整理的一个主要原因。

　　2、寻找宏观紧缩下具备技术革命突破的行业，如未来3G应用、数字电视的全面推广等。

　　自5.19网络股行情以来，我们的市场已经很难体现整个信息技术时代社会的进步了，尽管今年上半年以方大A、方向光电000757、咸阳偏转000697等新技术革命股形成了短线行情，但大盘的持续下跌将整个市场对这种小题材的热情完全浇灭，而真正大行情将会集中在一些具备革命性突破的信息技术类热点之上，目前能够具备这种大行情机会的也就在3G、数字电视等大题材上。

　　目前，3G外场测试将进入最关键的时间段，9月份信息产业部将对为期一年的测试结果进行总结。而围绕着何时发放3G牌照，市场猜测很多，基本上认为明年年中发放的可能性最大，但可以肯定的是在牌照发放之前整个国内5大基础电信运营商将展开新一轮设备采购;目前有报道称中国电信已经开始着手部署其3G网络，甚至在8月份会派发其近10亿元的3G手机采购大单。而有关人士也表示，中国自主研发的第三代移动通信(3G)TD-SCDMA标准的产品将在明年6月之前实现商品化，到明年6月至少还将有5-6款基于国产芯片的TD-SCDMA手机终端产品面世。从目前整个5大电信运营商的竞争来看，也是非常激烈的，中国联通目前将配股45亿元继续收购联通BVI公司股权并用于CDMA网络的建设，而中国铁通借壳华夏建通600149、中国卫通借壳联通国脉600640等相继进入资本市场，这样包括大唐电信6001983G标准在内市场可炒作的题材已经非常丰富，近期科技股的爆跌更是为未来整个科技股价值发掘行情打好了基础。目前，市场中一些通信设备股，如长江通信600345、烽火通信600498等开始连续走强，中线资金已经跃跃欲试，值得关注。

　　而数字电视标准一拖再拖，不排除在下半年适当的时候国家推出统一的数字电视标准，而目前全国数字电视建设也如火如荼，包括青岛在全国率先实现数字电视化，北京正在按照奥运建设要求加紧实施数字电视进程，而市场中海信电器600060、四川长虹600839等一些信息家电股也明显受到了中线资金的关照，在目前大盘探底行情中率先形成强势，无疑更具备中线机会。