事项:公司发布半年报 公司2018年上半年实现营业收入281.24亿元,同比增长46.42%;实现归属于上市公司股东净利润33.89亿元,同比增长192.09%。

平安观点:

行业持续景气,带动公司业绩超预期:公司2018年上半年营业收入和归属上市公司股东净利润分别增长46.42%和192.09%,超出此前预期,主要原因是上半年工程机械行业依然延续了高景气度,1-6月份国内挖掘机销量约12万台,同比增长约60%。上半年公司总体毛利率31.64%,较2017年增加1.57个百分点,符合此前预期。此外,上半年公司的期间费用费率为14.43%,较2017年大幅下降5.62个百分点。

市占率不断提高,龙头地位持续巩固:上半年公司挖掘机销量国内市占率约22%,蝉联国内冠军;混凝土机械实现销售收入85.49亿元,同比增长29.36%,稳居全球第一品牌;此外起重机、江南登录网址app下载 、路面机械等设备也均实现快速增长,总体市场份额进一步提升,工程机械龙头地位不断得到巩固。上半年公司研发支出共14.26亿元,占全部营业收入的5.1%,较2017年同期增长73.12%,持续的高研发投入也是公司长期竞争力的有效保障。

下半年基建补短板,工程机械需求或迎来新增量:中共中央政治局于7月31日召开会议,提出了6项会议要求,其中“坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策”、“加大基础设施领域补短板的力度”被放在了前两位,体现了二者在整个下半年工作中的重要性;在“基础设施补短板”一项中,又尤其提出“要实施好乡村振兴战略”,工程机械板块有望受益。

投资建议:经过2012-2016年的行业洗牌,工程机械行业的竞争格局大大改善,恶性竞争的时代已经过去,行业有望迎来良性的、可持续的发展阶段。作为我国工程机械行业龙头,三一重工受益于行业集中度的提升。

基于对2018年下半年-2019年地产、基建等投资增速的判断,调整对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司的EPS分别为0.69元、0.76元、0.81元(前值为0.46元、0.55元、0.63元),对应当前股价的市盈率分别为13倍、12倍、11倍。考虑到未来两年房地产和基建的投资增速仍有一定不确定性,暂不调整对公司的评级,继续维持”推荐”评级。

风险提示:(1)房地产和基建投资增速大幅下滑:房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业,其投资增速直接影响工程机械的景气度;若房地产和基建的投资增速大幅下滑,将导致挖掘机等工程机械的需求减少;(2)原材料价格大幅上涨,影响公司产品毛利率:钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例,如果钢价大幅上涨,而公司产品又没有相应幅度的涨价,公司产品毛利率可能会下滑;(3)汇率大幅波动的风险:2017年公司海外业务收入超过百亿,未来仍有继续增长的动力,若美元汇率大幅波动,所产生的汇兑损失,将影响公司的业绩。