市场爆发主要来自基建，房地产调控影响偏小

　　房产调控不改工程机械火爆形势，2010年前高后低特征明显。从目前公司数据来看，1-4月份，公司挖掘机总计实现销售1949台，相当于2009年全年销量的66.47%，同比增长73.09%，其中四月份实现挖机销售551台，同比增长73.82%。由于国家对房地产行业加大调控力度，将导致与房地产相关度较高的工程机械产品未来增长前景不乐观。但我们认为国家房地产调控的对象是高房价，而不是住房建设，相反政府还将加大保障房与廉租房建设，将完全抵消房地产调控对工程机械的负面影响。未来几个月工程机械仍将维持高增长态势，但受09年下半年基数效应的影响，2010年工程机械增速前高后低态势将较为明显。

　　产能建设即将破茧成蝶，有望迎来发展拐点

　　公司厂区土地面积限制了产能的扩张，目前产品供不应求，产能利用已近饱和，严重制约了公司的整体发展速度。2010年公司全方位解决了产业园土地限制问题，受湖南省政府支持批给公司规划用地2600亩，2010年计划到位900亩用于建设第三产业园，预计建成后，公司现有紧张的产能将得到质的飞跃。

　　另外公司拟计划出资6亿元在天津市北辰科技园区购地约1850亩成立北方基地——天津山河装备技术有限公司，分两期于6年建设完成。新厂房的建设将有利于缓解公司目前发展中受到的产能受限情况;位于京津唐高速旁交通便利，有利于节约运输成本，拓展北方地区的市场份额;在天津设立厂区将有利于公司的出口以及拓展国际市场;能更好的吸收京津地区的优秀人才，帮助山河更快发展。

　　叉车、中挖期待放量，矿业装备将添新亮点

　　公司第三产业园1期工程已顺利投产，设计最终年产能是3万台叉车，预计10年会有3000辆左右的批量销售;中挖因满足小挖产能需求，预计10年销量400左右的规模，有望随第三产业园的建成于11年放量增长。另外安徽矿业装备子公司10年将完成厂房建设和设备安装，周围300公里范围内有很多的煤矿资源，借地方政府支持与中南大学在冶金采掘丰富的人脉资源，未来市场前景非常广阔。

　　入编解放军装备承制单位名录，想象空间巨大

　　2010年4月28日，山河智能正式注册编入中国人民解放军装备承制单位名录，具备了军用装备承制单位资格。目前国内只有两家非军事装备企业具有这种资格，另外一家是贵州詹阳动力重工。预计公司将主要向中国解放军提供自动排雷车、高速智能液压挖掘机、高速叉装车等产品。2010年有望实现3000万元的军品生产，平均毛利率在45%左右，预计全年将贡献利润1350万元。随着我国经济的发展以及最近几年来发生的地震、雪凝、干旱等自然灾害的影响，部队支援地方建设以及参加抢险救灾等非战争军事行动越来越多，对军用工程机械的需求出现了多样化，公司未来军品市场想象空间巨大。

　　出口仍然不容乐观，降低预期

　　从海外市场来看，全球经济似乎并没有明显好转，尤其以希腊为代表的欧元区边缘国家，在2010年初频频遭到主权债务危机的冲击，为全球经济的复苏又蒙上了一层阴影。国际工程机械市场特别是欧美市场仍较低迷，公司产品出口表现欠佳。

　　2010年计划销售收入21.8亿元，有望超预期完成目标

　　2010年1季度公司实现营业收入5.94亿元，较上年增长113.96%;实现归属于母公司净利润5592万元，相当于2009年净利润的52.96%，同比增长388.48%。公司2010年目标实现销售收入21.8亿元，同比增长50.14%，实现归属母公司净利润1.59亿元，较2009年增长50.83%。公司1-4月份净利润已经接近8000万元，全年业绩有望超预期，预计2010年实现净利润17930万元。

　　盈利预测与评级

　　不考虑分红摊薄，按照目前27430万总股本计算，我们预计公司2010-2012年基本每股收益分别为0.64、0.82、1.21元，考虑公司有望随产能突破而迎来发展拐点，以及军品概念，维持公司“增持”评级。