产品线扩增与严控成本，营运效益回归正轨

　　山河智能上半年营收与净利润分别达6.87亿元与4,766万元，衰退16.3%与43.4%，业绩回落主因受金融风暴影响，出口市场疲软，小型液压挖掘机的出口形势不佳，加上国内房地产新开工面积仍处于负增长，主力产品桩工机械销售也不理想，所幸旋挖钻机与凿岩设备(潜孔钻机)表现亮眼，潜孔钻机由于增加中低档产品供客户选择，09年上半年接单金额已超过08年全年业绩，旋挖钻机上半年销量达到70台，也接近08年全年销量水平，整体而言上半年桩工机械(含旋挖钻机)、小型工程机械分别较08年同期衰退27%与18%，凿岩设备则增长51%。

　　公司产品线有所扩张，09年上半年中挖与叉车正式对外销售，两者上半年营收贡献约4,700万元，毛利率达25.5%，叉车推出省油与新能源机种成功避开同业竞争，中挖在原有小挖技术基础下成功开发22.5吨、33吨级、47吨级产品入市，在产品线益加齐全下，09年第二季营收回升至4.09亿元，较第一季营收增长47.5%，也仅较08年同期小幅衰退7%，加上公司严格控制成本，第二季营益率已回升至11.9%，已回归正常轨道。

　　09-10年EPS分别为0.42元与0.55元

　　上半年净利润达成研究部预估的41%，进度符合，我们对下半年营运抱持信心，主因：1、中国房屋新开工面积跌幅持续缩小，液压静力压桩机销售回暖;2、小型挖掘机内销市场有效填补外销市场缺口;3、中型挖掘机产能逐步释放，全年中挖销量上看200台。我们维持原先的财务预估：09-10年营收分别为15.2亿元与19.8亿元，分别增长21%、29%，净利润分别达1.16亿元与1.51亿元，分别增长124%、30%，EPS为0.42元与0.55元。

　　公司评价与投资建议

　　财报显示营运已回归正轨，新产品线持续扩张将为公司下一波增长提供动能，由于公司筹码小、业绩弹性大的特性，我们维持一年目标价19.2元(相当于2010年EPS的35倍本益比)，评级调高至「增持」，上档空间14.8%。